量化基金巨震之后

李淑颖 2024-04-08 00:26 560

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2021年，量化私募迎来爆发式增长，资产管理规模突破万亿，到2022年底，更是攀升至约1.5万亿。随着规模爆发式增长和业绩的暴涨暴跌，量化私募也多次站上舆论的风口。

站在了高岗上

对于管理规模上万亿的量化基金来说，这是惊心动魄的一年。在其中沉浮的投资人，也是五味杂陈。

今年(This Year)春节后市场回暖，一些投资人的产品净值已经“翻红”，但一些在2021年量化私募高点时买入的投资人，还站在高岗上。

最近，有几位投资人对「市界」表示，自己购买的私募“量化四大天王”之一灵均投资量化产品，出现了幅度不小的亏损。

李璇便是其中之一。2023年4月，她在理财经(Finance)理的带领下，同其他几位投资人一起，考察了灵均投资位于首都的办公地。“我们(We)去他们(They)公司参观了，当时说灵均的规模很大，投研人员众多，平均每2个研究员就配1个工程师；还说灵均在内蒙古也有机房。此外，那时我们(We)也考察了另外一家头部量化私募，那家的配置就没有灵均这么高，所以就买了100万的灵均领航优选1号。”令李璇不满的是，在今年(This Year)2月19日，灵均投资受到了两交所的监管处罚。截至今年(This Year)3月29日，一年时间，她在该产品上累计亏损了19.05%。

（投资人供图）

丁丁是在更早之前的2021年2月，通过代销机构招商证券买入：“一只跟踪中证500指数，叫灵均智远中证500量化指增8号，截至今年(This Year)3月中旬亏损约12%；另一只叫量化选股领航12号，亏损35%。”丁丁认为：“今年(This Year)春节前的最后一周，中证500指数上涨12%、中证1000指数也大涨，在这种情况下都能做出亏损，真是无法理解。”

王熠也是这样。2021年7月，她在理财顾问的推荐下，买入了“灵均鑫益中证500指增”，总投资额100万元。王熠告诉「市界」，这笔钱她原计划做长期投资，但在持有2年7个月后，因产品业绩不及预期，她只能忍痛卖出。

“我总共持有31个月，在2022年10月时亏损约12%，那时我没有赎回，是相信公司基本面没有变化，还能赢回来。另外，从2022年7月开放赎回到今年(This Year)2月底我赎回的总计20个月里，有13个月的月末净值是小于1的，占比接近七成。这就相当于，只给了我三成机会获利，但七成概率都要亏损。”最终在今年(This Year)2月底的产品开放日，王熠选择一键赎回。

丁丁和王熠都是在2021年买入的量化产品，这一时期也是国内量化私募的高速发展阶段。此前的2019年，证监会推动公募基金转融通业务并扩容两融标的，这使得量化投资的策略种类得到了极大的丰富。而在2021年以来，机构投资者共同看好并集中持有某些大盘股可能行业龙头的行情瓦解，量化带着指增、空指、中性等策略，在人工智能、机器学习的技术加持下，重塑了量化信仰。

据中信证券估算，到2021年二季度末，国内量化类证券私募基金行业管理资产总规模，已迈过“1万亿”关口。随着量化市场迅速发展，中证500指数增强、中证1000指增、空气指增等策略受到更多投资人的认可，并逐步发展成为各家量化私募的“主战场”。

比如丁丁和王熠购买的“灵均智远中证500指增”“灵均鑫益中证500指增”，都是跟踪中证500指数的产品；而灵均量化选股领航1号和12号，则属于空气指增产品，即不对标任何特定指数，也不受指数成分股、行业、市值等方面的约束，而是利用(Use)量化模型在全市场范围内进行(Carry Out)选股操作，追求超额收益和绝对收益。

综合来看，指数增强策略和量化选股策略是灵均目前(Currently)较为重要的两条产品线。据灵均首席投资官马志宇在今年(This Year)3月中旬的一次投资者沟通会上介绍，目前(Currently)灵均总管理规模约500亿元，其中指增策略总规模约190亿，以领航产品为代表的量化选股策略约150亿元，此外中性策略和多策略各80亿左右。

亏损从何而来？

2023年8月以来，随着市场风格从小盘切换到大盘，一些传统的量化策略开始面临挑战。高频量价策略在市场成交量减少和竞争加剧的情况下遭遇瓶颈，而指数增强策略在市场波动性降低的情况下难以获取超额收益。

特别是今年(This Year)2月以来，量化私募行业遭遇了流动性危机。不少量化产品因为市场波动和流动性问题出现了大幅回撤，尤其是在小微盘股票上。这种流动性危机导致了部分量化产品的净值大幅下跌，甚至出现了强制平仓和爆仓的情况。

被投资人诟病的灵均也是在这种背景下遭遇了业绩上的回撤。在私募排排网统计的60只中证500指数增强产品中，今年(This Year)以来至3月22日，灵均中证500指数增强2号的超额收益排名在后10%。此外，灵均的量化选股领航尊享1号在可比的21只同行产品中，从今年(This Year)以来、最近1年和成立以来3个对比维度的收益情况来看，也不乐观。

（图源/私募排排网）

关于旗下产品业绩不佳的原因，马志宇在3月中旬的投资者沟通会上表示：最近两年市场在持续回调。“因为量化多头产品是满仓运作，所以当市场有大的下跌时，产品也会面临比较大的亏损，这是一个主要原因。”再叠加春节前小盘指数下跌较多，导致2024年以来，灵均的量化多头产品业绩不理想(Ideal)。

一量化业内人士也对「市界」表示：“量化的业绩源于阿尔法+贝塔，2023年下半年以来，代表市场表现的贝塔收益跌得太凶，代表超额收益的阿尔法根本填不了这个坑。”

另有观点指出：“目前(Currently)灵均一些产品净值修复缓慢，可能是它在春节前的股灾中把小微盘砍掉了。有一部分私募砍了小微盘后反弹很弱，那些没调整的反弹很快。”

一从业者告诉「市界」：“在农历新年前，灵均的仓位应该都缩在成分股里，当年后小票超跌反弹时，灵均想要从成分股转到小票，就需要先卖大票、再切换到小票，所以它有快速切换仓位的行为，只是这个行为太激进了。”

他进一步解释道，自2023年9月量化新规出台以来，量化机构成为被监管重点关注的对象。“特别是百亿规模以上的公司，因为规模大，对市场的潜在影响大，所以各家量化机构基本上都接到过交易所的电话提醒。”

在该从业者看来，灵均之所以会在2月19日开盘第一分钟内集中卖出，也许并不是灵均本身有主观恶意，要砸盘可能者要亏钱。“可能是几个、几十个投资经理（PM）都有自己单独的策略，在最后的交易环节上，没有统筹；谁先发单子、谁后发，他们(They)内部可能没有提前统筹规划。”

「市界」注意到，灵均投资董事长蔡枚杰也在3月中旬的投资者交流会上称，灵均的量化多头产品都是满仓运作，即使在2月19号也是净买入的。“之所以发生，是整个投研团队想升级模型，在春节期间没有休息在加班加点地升级。在此过程中，有比较大的调仓需要，所以在开盘当日的第1分钟买卖上，没有做好均衡交易和平滑效应。”

幸运儿已翻红

经过2019～2021年的大发展，我国量化私募总规模从千亿体量快速扩张至万亿级别。而据中信证券统计，截至2023年末，量化私募基金规模约为1.63万亿元，量化公募规模约为0.32万亿元，整体规模较2022年末上升约600亿元。

不过，随着量化私募行业的快速发展，市场竞争不断加剧，新成立的量化私募公司和传统私募的转型，使得市场变得更加拥挤，获取超额收益的难度加大。再加上2024年后，市场行情出现了从小票切换到大票的迹象，被压制两年多的沪深300开始反攻；随后，中央汇金等长期资金入市增持沪深300ETF，使得中小盘、微盘股的流动性被进一步抽走。

所以在2月5日～8日，资金恐慌性卖出拉着各大指数砸出了阶段新低。万得微盘股指数在此前后的10个交易日内跳水34.90%，裹挟着大批量化管理人集体遭遇滑铁卢。公开资料显示，今年(This Year)年初到2月8日，全市场中证500指数增强产品平均下跌15.52%，平均超额收益-10.98%；中证1000指增平均回撤20.43%，平均超额收益-6.22%；量化选股平均跌15.17%；市场中性平均跌4.16%。

（万得微盘股指数最近1年走势。图源/Wind）

那些我们(We)耳熟能详的百亿量化，在这场回撤面前都无力抵抗。以中证500指增产品为例，招商证券统计数据显示，在2月4日～8日，九坤、衍复、思勰、明汯等的超额收益都为负值。在具体产品层面，今年(This Year)前两个月，九坤日享中证500指增1号的收益为-12.06%、灵均进取1号收益为-11.49%、因诺中证500指增1号为-8.68%。

空气指增产品也是如此。今年(This Year)前两个月，龙旗股票量化选股1号收益为-19.24%、世纪前沿量化优选1号为-10.65%、灵均量化选股领航尊享1号为-32.11%。

不过，从总体来看，一季度A股市场呈现超跌反弹走势。今年(This Year)一季度，上证指数收涨2.23%，结束了连续三个季度的下跌态势；深证成指更是在2月以来上涨14.47%。

同时，不少量化管理人的业绩也开始翻红。据天风证券研报，截至3月22日，世纪前沿中性、衍复中性、明汯中性等策略产品的绝对收益率已为正值。若从2021年量化高潮算起到今年(This Year)3月22日，也有致诚卓远中性、诚奇中性、黑翼中性等管理人给出了漂亮的绝对收益率。

（图源/天风证券）

「市界」注意到，伴随着市场回归理性，除了衍复和宽德等少数几家量化私募的规模还在增长，目前(Currently)大多数量化机构的规模都趋于稳定，甚至有部分量化管理人主动回调规模。

国联证券一份研报显示，曾经的“量化四大天王”——幻方、九坤、明汯、灵均，如今只有九坤和明汯的规模依然在600亿左右，灵均最新规模为500亿，而幻方缩减到280亿左右。前述业内人对「市界」表示，幻方规模下降较多，可能是该公司在主动收缩资管业务。

（图源/国联证券）

能够在短时间内快速修复的毕竟是少数幸运儿，目前(Currently)仍有不少买在2021年量化高点的投资人处于亏损状态。前述投资人告诉「市界」：“灵均承诺在4月份开放所有产品的赎回”。届时，投资人将会如何选择呢？

（投资人李璇、丁丁、王熠均为化名）

本文来自微信公众号“市界”（ID:ishijie2018），作者：路春锋，编辑：韩忠强，运营：刘珊，36氪经授权发布。

该文观点仅代表作者本人，36氪平台仅提供信息存储空间服务。

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